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　　来源：金十数据

　　智库学者警告 ，就业状况判断失误、通胀并未真正受控，明年美联储很可能不得不加息
，修正今年的鸽派失误 。

　　本周，美联储如期宣布降息25个基点 ，点阵图暗示今年还有两次降息
，并预计2026年会有进一步的宽松
。

　　然而，降息落地后 ，美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·R·斯特兰（Michael R． Strain）表示
，美联储的立场过于鸽派，可能导致明年不得不再次加息。

　　美联储本月启动货币宽松周期的理由主要基于三点判断 。

　　首先 ，整体就业岗位的增速放缓
，强烈显示出劳动力市场走弱
。过去三个月，美国平均每月仅新增2.9万个岗位 ，且6月就业人数出现萎缩。其次
，潜在通胀正逐步回落至美联储目标水平，尽管过程较为缓慢 。第三 ，美联储当前政策利率与不再抑制经济增长的利率之间差距明显
。美联储估算的所谓“中性利率”为3%。

　　斯特兰表示，在这三点上
，美联储都判断有误 。

　　首先，斯特兰指出 ，新增就业数据难以解读
，原因在于移民数量的突然波动
。当前跟上人口增长所需的就业增量可能低于每月5万个，甚至不排除未来因净移民流动变化 ，而出现所谓“盈亏平衡”就业增量为负的可能性
，即就业净减少才能与人口变化保持一致。

　　美国失业率通常是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，在8月为4.3% ，这一水平相当低
，且过去一年仅上升了10个基点（0.10%） 。斯特兰称，失业率既反映分子 ，也反映分母中移民的变化。

　　斯特兰指出
，工资增长与失业率所传递的信息一致：增长稳健，逐步降温 ，表明整体新增就业数据更多反映的是劳动力供给侧的变化，而非企业的用工需求
。

　　如果劳动力市场如美联储所说的那样显著恶化
，那么必然会伴随裁员人数的增加。但斯特兰指出，过去一年每月裁员人数保持平稳 ，每月约180万人
，与2019年劳动力市场火热时期大体相当 。

　　至于潜在通胀，斯特兰称他比美联储更担忧
。尽管美联储在2021年低估了通胀威胁 ，但2022年的激进应对促使潜在通胀自当年秋季开始下降。以个人消费支出（PCE）平减指数衡量的核心通胀
，从2022年春季到2024年春季下降了约3个百分点 。

　　但在过去一年，核心PCE通胀几乎停滞 ，从2024年4月至2025年4月仅下降28个基点（0.28%）
。令人担忧的是
，今年夏季核心PCE通胀反而上升，7月达到2.9% ，斯特兰称这显著高于美联储目标
，且走势错误。

　　这一潜在通胀的加速可能部分源自关税上调引发的一次性价格上涨 。但更重要的是，消费支出 ，即总需求的关键驱动力，依旧强劲
。8月零售销售同比增长5%
，大大超出预期。

　　这一趋势同样反映在经济预测中 。高盛经济学家预计今年美国经济年化增长率为2.5%，而亚特兰大联储追踪的数据显示本季度增速为3.3%
。这两个数据都高于经济的可持续潜力水平 ，意味着物价